东吴证券：餐饮行业景气逐步提升 品牌重启拓展周期

东吴证券刊发研究报告指为，注意到泛餐饮店逐步形成1-2同年共计具体情况，各家最少下同恢复度约100%约，转变持续性。2023年3同年5日政府部门工作报告再次阐释着力增大国内外需求，把恢复和增大折扣摆在优先位置。据海名餐金秋统计数据，餐饮店市场主体努力更快回暖。措施暖风频吹之下全国折扣桥段年末在顶部更快重建，餐饮店企业单店数学模型价格精进瞬时补贴末端持续性增长，盈利弹性凸显。同时，疫后企业景气逐步增加下服装品牌重启扩张短周期，净值亦年末向上重建。重点破例海底捞(06862)，破例海伦司(09869)、奈雪的饮茶(02150)、九毛九(09922)，建议关切百胜中国-S(09987)、呷哺呷哺(00520)。

▍东吴证券主要观点如下：

餐饮店：疫中降本增效，疫后顺短周期转变，盈利较高弹性体现。

1)餐饮店归属于“三较高一低”企业，预料企业最少净现金流约8-10%。三较高是指较高原料价格、较高人工和较高房租，一低是指商品价格低。据中国大饭店创会初步统计数据显示，2019年餐饮店业内大中型企业三项价格共计占总比补贴约75%，且价格绝对额下同增幅2.1~3.7%，与通胀水准接近。

2)较高自营铰链属性使得餐厅必须不断增加连锁店周转效率。随之而来翻台率增加，餐饮店企业受益于补贴末端增长及价格费用末端摊薄，佣金增速远快于补贴增速。

霍乱之下，降本增效为王。

过去三年霍乱致上地折扣逐步形成客运量转变迟缓，餐企补贴盈利双双承压。服装品牌群起选择回避各类降本增效预防措施减小自营铰链，以借助现有自营环境下的实质适度。

1)海底捞：单店数学模型在八哥计划下持续性建模。日本公司在2022年下半年顺利进行电子产品结构上，毛现金流年末环比改善。海底捞最少单店其他部门配置为70-90人，2022年下半年20-30%连锁店政府部门机构其他部门变为灵活用工种系统。同时日本公司并回避岗位打通、3人多岗。据千分之2022H2连锁店实质适度点由此在此之前的3.0降至2.5此表。

在2022上下半年补贴末端几乎总括具体情况下，海底捞亚太地区经调净现金流从2022H1的2.8%增加4.4pct至2022H2的7.2%。原先数学模型连锁店佣金弹性显著，为2023年起势入账充分蓄能，盈利向上空间年末显著超越市场预估。

2)海伦司：日本公司体量扩张，对第三方酒品饮供应商的议价能力增加，进货价格建模，电子产品结构上建模;单店政府部门机构其他部门数从10+翻倍7-9人，总部政府部门机构其他部门减小到200-300人。顾及日本公司对老连锁店顺利进行计提，预料2023-2024年日本公司折旧摊销费用占总比年末收缩。预料2023年日本公司直营连锁店OPM年末重建到2019年水准。

3)奈雪的饮茶：2022年日本公司积极支持推广自动制饮茶机、自动排班系统的使用，数字化改造下连锁店人力效率增加，预料单个连锁店最少所需政府部门机构其他部门数量从10-12人翻倍7-8人。此外，日本公司重新整理培训流程，提较高业余时间其他部门占总比，进一步建模价格。预料2023年日本公司人力价格占总比年末攀升至20%至少。

霍乱前夕日本公司积极挺进纯扣点房租种系统，预料将来房租价格占总比年末控制在15%至少。随着疫后单店补贴重建，预估日本公司总部费用率年末攀升，2023年财团各个领域经更改净现金流年末出头。

4)九毛九：建模鳟鱼Andrew酸菜产品开发，截止2022H1鳟鱼自供应比例约40%，并年末在将来逐步增加至80%。太二单店最少人工数由2019年35-36人下翻倍2021年的26-27人约。预料该更改能为单店促使20~25%约的人工价格攀升。通过上述更改日本公司自营商品价格疫中保持稳健，疫后餐厅自营商品价格年末回归20%以上。

几率若有：

霍乱每一次致宏观经济波动;企业竞争更为严重与服装品牌不胜负荷几率;政府部门机构教育改革收效与自营转变不及预估几率。卫生与原先闻几率。

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